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O downgrade importado de agosto de 2011 — a força que era só a moeda

Episódio

O extremo

Havia um ganho que existia em reais e sumia em dólares — o mesmo ativo, o mesmo mês, dois veredictos opostos. O eixo externo carregava as tensões fiscais daquele agosto, o rebaixamento que abalou os mercados lá fora; o que chegou ao Brasil, porém, não foi o medo. Foi uma moeda mais fraca disfarçada de força. As matérias-primas brasileiras pareciam disparar contra o índice; medidas na referência internacional, não tinham saído do lugar. Em números: a razão Commodities (R$)/IBOV saltou de um z de 1,06 para 2,67 — o maior deslocamento isolado da estrutura no mês —, enquanto a mesma razão em dólar recuava de 1,22 para -0,35. O dólar a R$ 1,597 traduzia em reais um ganho que, lá fora, não existia. Alheio à contradição, o Índice de Risco Perene recompôs-se de 14,8 para 69,2.

O que aconteceu depois

A força de agosto não sobreviveu como fundamento, mas a desconfiança por baixo dela virou rota. Em novembro/2011, o Risco Perene subiu ainda mais, de 79,0 para 86,0, enquanto a estrutura de intermercado fazia o oposto e desabava de 33,1 para 23,2. O dinheiro abandonou o setor financeiro (Finanças/IBOV de -0,27 a -1,20) e correu para o que protege: commodities em reais e utilities. Em fevereiro/2012 o recuo se aprofundou — intermercado a 22,9, Utilities/IBOV abrindo de 1,31 para 2,07. Só em agosto/2012, com a Selic esmagada a 7,5% ao ano, o capital deixou o abrigo: a razão Cíclico/Não-Cíclico saltou 1,36 desvios e voltou a comprar a economia que gira.

O que não aconteceu

O downgrade não atravessou a fronteira como medo. O Risco Global ficou em 51,9 — terreno neutro — em agosto, e seguiu neutro (49,3) em novembro: a contaminação sistêmica que o noticiário externo prometia nunca apareceu na métrica do motor. E a "força" das commodities não era força: medida em dólar, já nascia negativa, e em seis meses tinha desmoronado para -2,17 contra o índice. Quem leu o Risco Perene a 69,2 como confiança plena ignorou que a estrutura por baixo já se recolhia.

Veredito honesto

O motor acertou o diagnóstico que importava: duas réguas com sinais opostos denunciam câmbio, não fundamento. Mas o termômetro de ponta — o Risco Perene subindo a 69,2, e a 100 em janeiro seguinte — vendia uma confiança que a anatomia interna contradizia havia meses. Quando o número de capa e o encanamento discordam, costuma ser o encanamento que tem razão.

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Personagens: Estrutura (intermercado) · Fluxo (apetite por risco) · Humor · Dólar