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O defensivo a quase três desvios — e o exagero que cedeu

Episódio

O extremo

Por meses o dinheiro doméstico se amontoou no canto mais previsível da bolsa — elétricas, saneamento, concessões, o que paga dividendo sem perguntar como vai a economia. A fila ficou tão longa que o abrigo virou anomalia: o defensivo estava caro perto do índice como quase nunca estivera, esticado a quase três desvios da própria média histórica. Em números: a razão Utilities/IBOV abriu fevereiro/2024 com z de 2,93. O apetite por risco subia — Risco Perene de 50,7 a 58,2 — enquanto o humor não saía do lugar (Ânima de 42,8 a 42,6). Selic em 11,25% ao ano, dólar a R$ 4,96.

O que aconteceu depois

Em fevereiro o exagero começou a se desfazer: Utilities/IBOV recuou de 2,93 para 1,92, a maior mudança isolada do mês. Mas o que veio adiante não foi a volta dos cíclicos. Em maio, a liderança passou às commodities em real — Commodities (R$)/IBOV saltou de z −0,08 ao topo, +1,60 —, com o real fraco a R$ 5,13 reprecificando tudo o que é exportável, enquanto a razão Cíclico/Não-Cíclico afundava ao fundo absoluto (−2,68). O dinheiro deixou as utilities, mas trocou de abrigo, não de regime. Em agosto, a bolsa ficou ainda mais defensiva: Cíclico/Não-Cíclico a −2,40, intermercado em risk_off forte (28,6).

O que não aconteceu

O desinflar do defensivo não foi o começo de uma reabilitação do ciclo. A razão Cíclico/Não-Cíclico, que em fevereiro ensaiou melhorar de −0,64 para −0,27, reverteu e desabou: −2,68 em maio, −2,40 em agosto. O afrouxamento do prêmio defensivo foi real, mas a rotação correu por dentro do próprio campo defensivo — das concessões para o dólar embutido no minério. Relaxar um extremo não é virar um regime.

Veredito honesto

A leitura de apetite por risco em alta acertou o índice: seis meses depois, o IBOV rendeu +6,5%, dentro da faixa central da distribuição — veredito determinístico de acerto. Mas quem leu o recuo do defensivo como sinal de cíclicos voltando se enganou: o ciclo só afundou mais. Um extremo que cede informa que a tensão aliviou — não para onde o capital vai em seguida.

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Personagens: Estrutura (intermercado) · Fluxo (apetite por risco) · Humor · Dólar · Cíclicos × defensivos · Anomalia estatística