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A alta teve manchete. A volta, não.

Artigo

O extremo

Todo mundo lembra onde o dólar chegou. Quase ninguém lembra onde ele parou. O pico se fixa na memória com data e manchete; o recuo acontece aos poucos, num pregão qualquer, sem que nada o anuncie. A moeda sobe como acontecimento e desce como rotina — e a diferença de volume entre uma coisa e outra é o que faz um extremo parecer, no auge, um endereço novo e permanente.

Em números: no fim de 2024 — o inverno em que o câmbio encheu o cofre — o dólar fechou a R$ 6,097, com z de 3,46, um ponto que a série quase nunca visita. No mesmo mês, os juros reais de mercado de cinco e dez anos cravaram desvios entre 3,82 e 3,88, e a Selic subia para 12,25% ao ano. A grade macro inteira apontava para um custo de risco que raramente se via.

O que aconteceu depois

Seis meses depois, o recorde já não estava lá. Em junho de 2025 — o ano da euforia sob o juro de 15 — o dólar fechara a R$ 5,55, com a Selic em 15,0% ao ano. Nenhum craque, nenhuma intervenção de capa; apenas um degrau abaixo do topo. E o degrau seguinte veio no mesmo passo abafado: um ano e meio depois do pico, em maio de 2026, a moeda marcava R$ 5,03, com a Selic recuada para 14,5%. Entre um fechamento e outro, mais de um real se desfez sem que a devolução tivesse um dia, um motivo ou uma manchete a que se ancorar.

O que parecia irreversível

No fechamento de 2024, os R$ 6,097 não pareciam um pico — pareciam um piso novo. Um z de 3,46, juros reais a quase quatro desvios: o extremo desse tamanho costuma se ler como mudança de patamar, não como topo passageiro. A narrativa simples estava pronta, e era plausível: o Brasil teria repactuado para cima o preço da própria moeda, e dali não voltava.

Não foi o que os números fizeram. O recorde não se sustentou nem desabou num susto simétrico — desmontou degrau por degrau, R$ 5,55, R$ 5,03, cada etapa mais discreta que a anterior. O que parecia irreversível se reverteu sem drama, e sem que houvesse, em mês algum, uma manchete equivalente à que cravara a subida.

Veredito honesto

A régua acerta o extremo toda vez. Ela pegou os R$ 6,097 no ponto exato, o z de 3,46, os juros reais a quase quatro desvios — o pico ficou registrado com precisão de relógio. O que ela não faz com o mesmo alarde é registrar a volta: quando a moeda escorrega de R$ 6,097 para R$ 5,55 e depois para R$ 5,03, cada degrau entra na série sem o peso simbólico que o topo carregou. A régua registra o pico melhor do que registra o retorno. É por isso que todo mundo lembra onde o dólar chegou, e quase ninguém lembra onde ele parou: a alta teve manchete, a volta não teve nenhuma.

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